來源 | 深藍財經(jīng)

撰文 | 王鑫

在碳中和的全球浪潮中，中國作為能源化工產(chǎn)業(yè)大國，正推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級步入深水區(qū)。這場關(guān)乎國家能源安全與產(chǎn)業(yè)未來的戰(zhàn)役，不僅需要技術(shù)突破和政策護航，更需要一種能夠跨越周期、穿透風險的資本力量。

而體量龐大、久期超長的保險資金，正以“耐心資本”的角色深度融入能源化工這一“耐心產(chǎn)業(yè)”。兩者可以說是高度契合，前者亟需穿越周期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以破解“長錢短配”困局，后者則依賴持續(xù)資金投入推動技術(shù)革新與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

梳理政策脈絡不難發(fā)現(xiàn)，國家政策也支持險資等金融資本投資能源化工產(chǎn)業(yè)，尤其支持傳統(tǒng)能源化工的轉(zhuǎn)型升級。

2024年4月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《關(guān)于推動綠色保險高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》明確要求，保險業(yè)要圍繞服務經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，構(gòu)建綠色 保險服務體系，加大對綠色、低碳、循環(huán)經(jīng)濟的支持。充分發(fā)揮保險資金長期投資優(yōu)勢，在風險可控、商業(yè)可持續(xù)的前提下，加大綠色債券配置，提高綠色產(chǎn)業(yè)投資力度。

2025年3月5日，國務院發(fā)布的《關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導意見》進一步指出，完善綠色金融體系，統(tǒng)籌對綠色發(fā)展和低碳轉(zhuǎn)型的支持，為確保國家能源安全、助力碳達峰碳中和形成有力支撐。

然而，3月初，一則令人不安的消息在業(yè)界流傳，保險資金可能被限制投向能源化工產(chǎn)業(yè)。雖然消息尚未確定，也足以讓險資、能源化工業(yè)和主管部門感到不安。

如果傳言成真，不僅正處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的能源化工產(chǎn)業(yè)將失去“耐心資本”的助力，險資也將錯失產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的投資機會。不管是對誰而言，都將是一種損失。

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能化轉(zhuǎn)型亟需“耐心資本”

在全球能源革命與產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的背景下，能源化工已超越經(jīng)濟范疇，成為大國競爭的“隱形戰(zhàn)場”，其技術(shù)自主與結(jié)構(gòu)優(yōu)化直接決定國家產(chǎn)業(yè)升級的上限。能源化工作為現(xiàn)代社會的血液，在國家安全、產(chǎn)業(yè)支撐、物價穩(wěn)定等多個方面發(fā)揮著基礎性作用，我們能夠創(chuàng)造經(jīng)濟快速發(fā)展和社會長期穩(wěn)定兩大奇跡，離不開能源化工產(chǎn)業(yè)提供的重要支撐。

長期以來，我國對能源化工產(chǎn)業(yè)的定位具有鮮明的戰(zhàn)略性和系統(tǒng)性，是國民經(jīng)濟的基礎性、戰(zhàn)略性、支柱性產(chǎn)業(yè)。2020年首次提出“雙碳”目標以來，能源化工產(chǎn)業(yè)又成為推動綠色低碳轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵領(lǐng)域。

去年7月，我國公布推動煤電低碳化改造建設的行動方案時，中國電力企業(yè)聯(lián)合會規(guī)劃發(fā)展部主任張琳透露了一個數(shù)據(jù)，中國能源領(lǐng)域碳排放占全國碳排放總量的80%以上。

能源化工行業(yè)不管是新能源的發(fā)展還是傳統(tǒng)能源化工的轉(zhuǎn)型升級，都需要以技術(shù)革新和基礎設施建設(比如港口、鐵路、油氣管道、甲醇管道等等）為抓手。

目前，從百萬噸級碳捕集（CCUS）到綠氫和煤化工的耦合，再到石油化工高鹽廢水處理，一系列技術(shù)突破已為我國能源化工行業(yè)指明綠色轉(zhuǎn)型方向。然而，這些技術(shù)從實驗室到產(chǎn)業(yè)化，需要巨額資金支持。當然，能源化工所需要的這些基礎設施建設同樣需要投入大量資金。

《中國的能源轉(zhuǎn)型》白皮書顯示，2023年中國能源轉(zhuǎn)型投資達6760億美元，是全球能源轉(zhuǎn)型投資最多的國家，在全球能源轉(zhuǎn)型投資總額占比近四成，但未來仍面臨著巨大資金缺口。

中國首個氣候變化雙年透明度報告（BTR）則顯示，從2024年到2060年實現(xiàn)“碳中和”，中國需要資金的規(guī)模超過268萬億元。

可以說，能源化工產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級堪稱人類歷史上最大規(guī)模的經(jīng)濟重構(gòu)工程，金融支持的重要性不言而喻。

以銀行信貸作為主要資金來源難以滿足低碳轉(zhuǎn)型過程中不同行業(yè)、不同階段多樣化的融資需求。雖然國家支持民間資本參與重大基礎設施、社會民生等領(lǐng)域建設，但能源化工項目投資規(guī)模動輒數(shù)十億乃至百億級，建設運營周期普遍跨10至30年周期。民間資本進入能源化工產(chǎn)業(yè)，容易產(chǎn)生期限錯配的風險。

而險資的入場則可填補關(guān)鍵空白，成為能源化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的“耐心資本”。

02、

險資與能源化工高度契合

險資與能源化工在風險、收益、期限等各方面可以說是高度契合。

作為典型的“耐心資本”，險資具有規(guī)模龐大且持續(xù)增長、周期長等特征。截至2024年末，我國保險業(yè)資金運用余額達33.26萬億元，目前的平均負債久期13.19年，其中重疾險等長期保單期限可長達20年以上。這種 "長錢" 屬性與能源化工項目的 "長跑" 特性形成共振互補。

▲保險行業(yè)資金運用余額及增速，圖片來自招商證券

另外，能源化工項目也是險資當下急需的優(yōu)質(zhì)項目。

近段時間以來，被保險業(yè)作為定價基準的部分債券收益率下行，傳統(tǒng)固收資產(chǎn)收益率持續(xù)下滑，壽險利差損壓力加劇，10年期國債收益率一度跌破1.8%，壽險產(chǎn)品預定利率與投資收益率倒掛風險加劇。

隨著低利率環(huán)境持續(xù)、優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)供給不足，險資配置難度顯著上升，甚至不得不“長錢短配”，期限結(jié)構(gòu)匹配狀差。保險行業(yè)依舊面臨在“低利率時期”如何拓寬投資標的、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)的“必答題”。

在此背景下，能源化工項目的價值凸顯：動輒百億級的投資規(guī)模、10-30年的建設運營周期，能夠有效承接險資的長期屬性。在低利率環(huán)境下，能源化工項目收益率能維持在6%以上，顯著高于保險資金平均負債成本，形成可觀利差空間，可以說是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

此外，兩者的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)也非常匹配。能源化工項目“前期投入大、后期回報穩(wěn)定”，與保險業(yè)務“前期保費流入集中、后期保險業(yè)務支出分散”的特點高度互補。

險資投能源化工產(chǎn)業(yè)也符合國家政策。

如前文所說，從頂層設計看，險資參與完善綠色金融體系，是做好金融“五篇大文章”的應有之義。事實上，體量大、久期長的保險資金早就已經(jīng)在行動。

比如鼎和保險就通過投資綠色債券，重點支持工業(yè)脫硫脫硝除塵改造、煤炭清潔利用等傳統(tǒng)能源化工領(lǐng)域的低碳技術(shù)項目。2023年，鼎和保險綠色投資存量規(guī)模達22.4億元。

2024年3月，國壽投資公司作為受托人發(fā)起設立“國壽投資-陜煤神木煤化工債權(quán)投資計劃”。該計劃總規(guī)模13億元，募集資金用于向陜西煤業(yè)化工集團神木煤化工產(chǎn)業(yè)有限公司旗下神木富油能源科技有限公司50萬噸/年煤焦油全餾分加氫制環(huán)烷基油項目提供資金支持。

實際上，險資投資能源化工產(chǎn)業(yè)，還有一些優(yōu)勢尚未被充分挖掘。

3、

險資投能源化工有獨特優(yōu)勢

險資與能源化工的深度融合，還可創(chuàng)造出獨特的價值閉環(huán)。

險企不僅為能源化工產(chǎn)業(yè)升級提供全周期資金支持，還通過風險定價與管理優(yōu)勢，為能源化工企業(yè)提供綠色保險產(chǎn)品（如碳捕捉保險、環(huán)境污染責任險）和氣候風險管理工具，降低轉(zhuǎn)型不確定性，形成“技術(shù)+資本+保險”的風險管理閉環(huán)。

例如，太平財險為某火電廠設計碳交易損失保險，幫助企業(yè)管理碳排放風險，推動傳統(tǒng)火電行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。2024年，中國人壽集團綠色保險提供風險保障超18萬億元。

在全球能源消費仍以化石能源（煤炭、石油、天然氣）為主（2023年占比81%）的背景下，傳統(tǒng)能源企業(yè)向高端化、低碳化轉(zhuǎn)型，催生了煤制烯烴、綠氫耦合等萬億級市場機會。推動實現(xiàn)“雙碳”目標將激發(fā)巨大的綠色投資需求，綠色投資有望成為未來險資運用的主賽道。

▲世界能源消耗仍以傳統(tǒng)能源為主，這一領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型升級蘊含巨大投資機會

現(xiàn)在國家大力鼓勵綠色金融的開展，實際效果上，ESG投資也跑贏了大市，具有比較好的前景。目前全球主要大型保險機構(gòu)多數(shù)已明確宣布將ESG理念納入投資決策體系中，尤其歐美保險機構(gòu)由于較早開展ESG投資，已發(fā)展出各具特色的ESG投資應用體系。當前我國保險資金ESG投資也在如火如荼地發(fā)展。

可以預見的是，隨著ESG投資框架的完善與綠色金融衍生品的創(chuàng)新，保險資金有望進一步發(fā)揮長期資本優(yōu)勢，成為能源產(chǎn)業(yè)變革的核心資本力量。隨著保險資管公司專業(yè)能力提升，深度參與項目管理、技術(shù)盡調(diào)將成為常態(tài)；而能源化工企業(yè)也需要構(gòu)建透明的ESG披露體系，增強資本信心。

險資與能源化工產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，本質(zhì)上是“耐心資本”與“耐心產(chǎn)業(yè)”的深度協(xié)同。從期限匹配到收益提升，從政策紅利到風險管理，險資的獨特優(yōu)勢不僅化解了自身“長錢短配”困境，更成為國家能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心資本力量。