來源 | 深藍財經

撰文 | 楊波 

三年瘋漲15倍，市值突破300億，眼看著競爭對手萬辰集團（300972）在資本市場掀起滔天巨浪，“中國量販零食老大”鳴鳴很忙再也坐不住了！

日前，湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司正式向港交所遞交了招股書。這是鳴鳴很忙第一次遞表，由高盛和華泰國際擔任此次IPO的聯席保薦人。

隨著財報的披露，鳴鳴很忙的營收情況也首次為外界披露。幾個核心數據顯示：2024年鳴鳴很忙門店達14394家，GMV達到555億元，營收393.44億元，按GMV計算位列中國第四大連鎖零售商，但是凈利潤率僅2.3%！值得注意的是，鳴鳴很忙58%的門店位于縣城和鄉鎮，這又是一個典型的“農村包圍城市”的商業實戰案例。

然而，隨著資本的蜂擁而至，中國零食店越開越密，行業還有多少增量空間？低得可憐的凈利潤率，最后會不會又是“賠本賺吆喝”的資本泡沫？

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“農村包圍城市”

鳴鳴很忙，其實是兩個公司——零食很忙與趙一鳴合并而成。

故事要從2017年講起，主角之一晏周，1985年出生的長沙人，此前在房地產行業深耕8年，從事營銷策劃工作。一次偶然的機會，他敏銳地察覺到零食產品在下市場蘊含著巨大的發展空間。看到商機后，晏周果斷行動，與幾個志同道合的合伙人湊齊了十幾萬元，在街邊租下一間不到40平的狹小店鋪，就此踏上了零食市場的創業征程，這便是零食很忙的雛形。

幾乎同一時期，另一個主角，1989年出生的趙定，高中輟學后便投身炒貨生意，憑借著多年積累的經驗和對市場的敏銳嗅覺，早在2008年就通過開炒貨零食店賺到了人生的第一桶金。2015年，趙定在江西宜春一口氣開了四家炒貨店。2019年，趙定決心打造屬于自己的品牌，他用兒子的名字命名，品牌命名“趙一鳴零食”。憑借產品豐富、價格親民、更新速度快為特色，迅速在當地打開市場。

2021年4月，對于零食很忙來說是一個重要的轉折點，它成功拿到了由紅杉中國與高榕資本聯合領投的2.4億元人民幣A輪融資。借助資金優勢，零食很忙加速了擴張步伐，開始在全國范圍內布局門店，到2022年，門店總數已超過2000家。

而趙一鳴零食，也在穩步發展。直到2023年2月，趙一鳴零食完成A輪融資，此時門店數量也突破了1000家。這個時期，整個量販零食賽道呈現出爆發式增長，各種零食量販品牌如雨后春筍般涌現...原本做金針菇生意的A股上市公司萬辰集團，憑借較早布局量販零食賽道，成為了行業龍頭之一。

激烈的競爭，也讓零食很忙和趙一鳴零食感受到壓力。2023年11月，行業傳來震撼消息，零食很忙和趙一鳴零食宣布合并，鳴鳴很忙集團正式誕生。這種強強聯合，讓鳴鳴很忙發展進入快車道。

財報顯示，截至2024年12月31日，其門店數量已激增至14394家，遍布全國28個省份，其中約58%的門店扎根于縣城與鄉鎮。2024年鳴鳴很忙的GMV更是達到驚人的555億元。

然而，當時雙方合并時，在流程上存在瑕疵。根據《中華人民共和國反壟斷法》第二十六條之規定，經營者集中達到國務院規定的申報標準的，經營者應當事先向國家反壟斷執法機構申報，未申報不得實施集中。今年1月，市場監管總局決定對鳴鳴很忙處以175萬元行政罰款！

這件事情，也凸顯了鳴鳴很忙內控機制不完善，公司治理體系合規性不足等問題。

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擴張，還是擴張！

從財務數據來看，2022年、2023年和2024年，鳴鳴很忙收入分別為42.86億元、102.95億元、393.44億元，年復合增長率高達203%，確實是“爆發式”增長；2024年比2022年增長了817%。同期，經調整凈利潤分別為0.81億元、2.35億元和9.13億元，年增速235%，也是“爆發式”的。

這主要是因為門店數量猛增，2022年合并前，零食很忙門店數量2000家左右。2023年合并趙一鳴零食，加上2024年零食量販行業加速跑馬圈地，瘋狂開店，結果到2024年底集團總門店數量一下子就達到了14394家。

這種擴張速度，應該是最近3年連鎖行業的奇跡之一。

再看盈利能力。2022-2024年鳴鳴很忙利潤率一直維持在7.5%-7.6%這個區間，凈利潤率從1.7%提升到2.1%，經調整后凈利潤率保持在2.3%左右，這是一種典型的“薄利多銷”模式。

小編認為，當前鳴鳴很忙等零食量販連鎖商通過低毛利模式，試圖迅速占領市場。有點類似于當年的千團大戰、外賣大戰、電商打仗、網約車大戰...即頭部企業通過低毛利甚至補貼形式，快速奪得市場占有率，形成頭部優勢。而且，實體店和互聯網不同的是，一個好的門店口岸一旦搶占，對競爭對手有一定的“排他性”，能形成一種先發優勢。要形成先發優勢，就得“快”！

從收入構成來講，鳴鳴很忙99.5%的收入是靠向加盟店和直營店賣商品得來的，加盟費及服務收入占比連0.5%都不到，可見它主要是靠賣貨賺錢。而且它加盟商數量增長也快，2022年994家，到2024年就有7241家了。

2024年鳴鳴很忙門店零售額（GMV）達555億元，全年交易單數超16億，會員總數有1.2億，會員購買人數1.03億，年復購率75%，說明消費者的認可度很高。另外，單店SKU數量一般不少于1800款，且保持更新，滿足消費者的新鮮感。

作為一個消費者，小編也經常光顧零食量販連鎖店，從個人直觀感受來說，他們提供的產品相比于傳統商超，確實有價格優勢，而且品類齊全。今天看到鳴鳴很忙的毛利率僅7.5%左右，也可以印證小編的這種直觀感受。小編覺得，零食量販相當于搶走了很多原來超市、便利店的零食生意。

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行業競爭愈發激烈

要看透鳴鳴很忙，就要看透它最大的競爭對手——萬辰集團。

萬辰集團本來是做食用菌菇的公司，2022年8月正式切入零食零售賽道。沒想到，這次跨界直接讓萬辰集團原地起飛。

到2025年3月，萬辰集團宣布，其簽約門店總數已突破15000家，其中旗下品牌好想來在營門店數量超過10000家，成為零食零售賽道的頭部品牌之一。

（萬辰集團股票3年狂漲15倍）

我們來看財務對比：

萬辰集團2024年營業收入323.29億元，同比增長247.86%。與鳴鳴很忙393.44億元相差不大了。

萬辰集團2024年實現歸母凈利潤2.94億元，同比增長453.95%，成功扭虧為盈。毛利率為10.76%，凈利率為1.87%。從這兩個指標來看，鳴鳴很忙雖然毛利率更低，但是凈利率高于萬辰集團。

綜合來看，鳴鳴很忙營收，盈利能力，均好于萬辰集團。鳴鳴很忙通過高周轉模式在低毛利率下也實現了更可觀的利潤。

其實二者在商業模式上還是存在差異的。鳴鳴以商品銷售為核心，萬辰則依賴加盟費與服務收入。鳴鳴的供應鏈整合能力和數字化能力更突出，而萬辰通過“好想來”品牌整合，側重全品類拓展，如省錢超市的模式。

門店布局上，鳴鳴很忙約58%位于縣城與鄉鎮，深入下沉市場，對低線城市消費潛力挖掘較為充分。萬辰集團則積極在長三角和華北等優勢區域做深做密，同時在東北、西北、華南快速擴店，推進全國化布局。

總體來說，鳴鳴很忙與萬辰集團現在已經成為零食量販連鎖賽道最大的玩家，目前已經成為頭部。三只松鼠企圖注資愛零食實現擴張，傳統的來伊份、三只松鼠、良品鋪子等上市公司系積極應戰，競爭格局恐還會生變。

現在言說誰領先，誰勝出，可能還為時尚早，乾坤未定。

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高增長背后的隱憂

如今，以鳴鳴很忙為代表的零食量販們憑借“薄利多銷+供應鏈效率”開創了新消費模式。然而，如今行業已進入洗牌期，萬辰、愛零食、零食有鳴等對手緊追不舍，過低的凈利率降低了其抗風險能力，疊加加盟商盈利壓力與食品安全隱憂，其模式可持續性也將面臨考驗。

具體來說，鳴鳴很忙面臨的四大核心風險與挑戰：

1.加盟商生態失衡風險

據市場消息，鳴鳴很忙的快速擴張策略導致區域門店密度失控，疊加“距離保護”政策取消，新店分流效應顯著。有加盟商反饋顯示，現在單店回本周期從2年延長至3年，部分門店甚至陷入持續性虧損。若后續不能優化開店規劃與加盟商扶持政策，可能出現加盟意愿下滑、關店潮等連鎖反應。

2.盈利模式可持續性危機

鳴鳴很忙凈利潤率僅2.3%，嚴重依賴于規模擴張維持盈利，一旦市場飽和或擴張速度放緩，這么低的凈利率將很快被“打穿”。因為市場一旦放緩，公司比如投入更多市場費用，降低產品毛利率，那么凈利率將很快變成負數，陷入虧損。

歷史上，因為快速擴張又快速倒閉的連鎖品牌不勝枚舉，大家都明白這個道理，一旦規模不能形成“護城河”，規模也將成為最大的累贅。到時候，虧損、閉店是必然出現的。

從商業模式看，低價策略已成為核心競爭力，短期內難以通過提價緩解成本壓力。

3.品牌整合與管理困境

“零食很忙”與“趙一鳴”合并后，新品牌“鳴鳴很忙”市場認知度不足，消費者仍習慣將兩者視為獨立品牌。若長期無法統一品牌形象與運營標準，可能導致消費者認知混亂，錯失通過品牌升級提升溢價能力的機會。

4.食品安全風險

只要做食品，就會涉及到食品安全問題。在黑貓投訴平臺，搜索趙一鳴、零食很忙兩個品牌，累計投訴量分別達到1153和508條。涉及到問題包括商品變質發霉、各種異物（頭發、蟲子）、食品漏氣等等問題，如果不能進一步妥善把控食品質量問題，品牌的口碑恐進一步受損。

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總結

商業世界，總是充滿了無限可能。從小編的觀察看，最近3年零食量販連鎖行業的確算得上一個消費風口，鳴鳴很忙成為風口上最大的受益者之一。

在過去，鳴鳴很忙很成功。但市場主要擔憂的點包括：其對規模增長的極度依賴、微薄的利潤空間、激烈的同質化競爭以及對加盟商體系穩定性等問題。

如今，萬辰集團股票動態市盈率已高達55倍，不出意外，更加領先的鳴鳴很忙估值可能也不會低。但如果要投資，各位還是應當慎重考慮。 

鳴鳴很忙，能成為下一個零食連鎖領域的“蜜雪冰城”嗎？